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茂源资本的套保经验:用商品互换工具对冲衍生品服务中的风险

www.junyehr.com2019-11-11

原标题:茂源资本套期保值经验:利用商品互换工具套期保值衍生服务风险

利用主要交易机构的商品互换工具套期保值衍生服务风险这是擅长定量投资的深圳茂源资本资产管理有限公司(以下简称“茂源资本”)的新尝试。

近日,茂源资本合伙人兼期权交易部主任戴玲告诉记者,今年8月,茂源资本通过与郑路经贸有限公司(以下简称“郑路经贸”)在大商院综合服务平台上进行的商品交易业务,管理了铁矿石价格波动风险,取得了超出预期的效果

尝试“新工具”

据悉,茂源资本自去年起就开始了异地业务,为黑色商品提供现货价格指数掉期报价服务。报价期从一个月到半年不等。结算方式主要是月平均价格和到期日前五个交易日的平均价格。 与客户的现货价格指数掉期业务结束后,茂源资本不得不承担未来现货价格波动的风险。为了对冲这种风险,茂源资本通常需要持有反向期货头寸

戴玲表示,在使用期货进行风险对冲管理时,经常会出现问题。 长期业务的风险对冲将在业务持续期间面临主要期货合约的逐月变化。 随着合约进入交割月后流动性下降,企业需要在交割月前提前平仓,这反过来会导致企业套期保值成本不稳定,难以在业务早期准确评估定价。

为了有效解决上述问题,茂源资本果断决定尝试商品互换这一“新工具”,在大商品交易所综合服务平台推出商品互换业务后,通过大商品交易所铁矿石期货主合约的价格指数互换,实现铁矿石现货多头头寸的套期保值。

今年1月至7月,由于巴西淡水河谷(VALE)大坝溃坝和澳大利亚飓风,铁矿石开始单边牛市。铁矿石期货指数上涨77.78%,现货普拉特62%美元指数上涨74.64% 戴凌表示,2019年8月,茂源资本及其客户关闭了9月中旬到期的铁矿石现货价格指数的离线交易。茂源资本在现货价格指数交易中持有多种头寸。 双方同意现货价格指数掉期业务的关联目标是大型商业交易所的1909年期货合约。交易价格为i1909合同价格减去6元/吨,名义本金约为1000万元。

根据对当时基本情况的分析,茂源资本预计铁矿石价格将会下跌。 铁矿石港口供应基本恢复,港口存量放缓,由于生产限制和钢厂停产大修的举措,铁矿石需求预计也将下降。 “此时,我们的第一感觉是铁矿石现货价格将下跌,风险相对较高 戴玲表示,当时,企业倾向于关注8月至9月空期间的铁矿石价格,因此需要用现货价格指数掉期对冲多头头寸。

戴玲表示,在8月份达成的现货价格指数掉期交易中,交易价格为1909年铁矿石合同价格减去6元/吨。理论上,1909年的合约应该用来对冲,从而消除价格波动的风险,而不是基本差异。 然而,在实践中,由于现货价格指数掉期业务到期时已经是1909年的交割月,如果用1909年的合约进行套期保值,则要到到期日才能套期保值,需要提前清算,因此企业将面临暴露头寸的风险。

如果i2001合同直接用于套期保值,由于i2001合同在交易结束时有相对较大的折扣,i1909和i2001合同之间的差价接近140元。随着主合约几个月的变化,两个合约之间的理论价格差异趋于一致,这可能导致i2001合约的空套期保值头寸损失,从而使现货多头不可能很好地实现套期保值。

如果一个企业首先出售铁矿石i1909期货合约,那么随着板上主要合约的月度变化,交易者将手动改变月份,清算i1909合约并打开i2001合约,这可能会带来套期保值成本的高度不确定性。

此时,考虑到大和沙铁矿石期货的主合约价格指数可以避免期货套期保值时逐月交易的问题,同时期货的主合约价格指数更符合现货套期保值的需求,茂源资本选择尝试大和沙商品互换的新工具,并与鹿城经贸有限公司达成商品互换交易, 茂源资本有限公司出售160个铁矿石期货主要合约价格指数,名义本金约1000万元,以对冲茂源资本持有的1000万元铁矿石现货价格指数的长期汇兑风险。

套期保值效果明显

从商品掉期业务套期保值的最终效果来看,据戴玲介绍,9月16日,铁矿石现货价格指数掉期到期结算,结算价格为670.14元/吨,开盘价为625元/吨,现货价格指数掉期结束时利润为45.14元/吨。岱召铁矿石期货主合约价格指数收盘价为670.5元/吨,商品互换套期保值成本为32元/吨,组合总利润约为13元/吨。

从八月到九月,铁矿石价格首次一路下跌。铁矿石期货主合约价格达到571元/吨,随后反弹至670元/吨,涨幅超过17%。i1909和i2001合约之间的月息差从138降至84,降幅超过50%

“通过对铁矿石期货主要合约价格指数的互换进行套期保值,有效实现了铁矿石价格波动的风险管理,也避免了月度互换操作不当造成的额外成本 ”戴玲说道

记者了解到,2018年12月19日,国内商品互换业务在主要交易机构的场外综合服务平台上启动,标志着中国商品期货交易所开始为场外衍生品提供交易平台服务。

业内人士表示,今年场外衍生品风险事件频繁发生,引发了市场对场外商品衍生品风险控制的思考。 作为国家重要的金融基础设施,交易所具有丰富的清算经验和技术人员优势。 本所为场外衍生品业务提供交易结算服务,有利于确保交易客观公正,降低道德风险,提高交易效率,提高交易数据的透明度和场外衍生品市场交易的公开性和公平性。

(责任编辑:DF506)

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